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美债令全球忐忑?#23547;?/h1> 美股连续六周“跌跌不止?#20445;?#36825;是2002年来的首次,引起全世界的密切关注。李光耀在稍早时候的一次访?#38050;校?#25552;到负债将严重影响美国在世界的领导地位。和西班?#39304;?#24076;腊及所有其他国家不同,美国如发生支付危机,全球都会面临破产。和日本也不同,日债几乎全由国民?#26800;#?#21363;使不能清偿,亏损绝大部分由日本人吸纳;而美国的联邦国债有一半以上为外国人持有,中国持有了其中的40%。更不同的是,美联储作为?#29575;?#19978;的世界央行,可自行印刷美元来偿还其国债。用李光耀的话来讲,美国欠国际的债务等于欠自己的国内债务。
  
  按官方数字,发达国家里数日本国债规模最厉害,几乎占了它GDP的200%,美国占了其GDP的100%左右。可?#29575;?#36828;非如此。相对于美国联邦政府的承?#25285;?#23427;的亏空,主要在健保和社会保障方面,相当于它的GDP的五倍以上,而且在?#26412;?#22686;长?#23567;?#21435;年联邦政府借了1.3万亿,今年又借了1.5万亿,仅此两年的亏空,就占了联邦法定赤字总额(14.3万亿)的20%,平均每个国民的债务负担约45000美元。
  
  因此,美国国债的现状和趋势令举世忐忑?#23547;病?BR>  
  然而从市场反应看,美股的下行现状像是对流雨而非暴雨,并不怎么令投资?#21496;?#35273;。芝加哥期货市场统计的市场“畏惧指数?#20445;?#25152;谓的VIX)被认为是跟踪市场担忧程度的关键指数,上周末在20以下,还远低于“惶恐不安”的30至40。而测度美国国债的信心指标美国十年国债利率,上周五也从2月的3.72%重又落回到3%以下。即便三大国际债信评级机构近日都提出了要对美国国债提出?#23548;?#35780;估的警示,国债在二级市场的交易价格却大幅上升。这?#36136;?#20026;什么?
  
  由于美国在世界市场的特殊龙头地位,对美国国债现状的判断及其趋势的预测成为解?#36884;?#27982;和管理作为物质利益如何分配和争夺的试金石,许多理论假设和分析模型,无论是测算回报或风险,还是评价规范性和公允性的,都将由它而得到检验。让我们试着来回答几个问题。
  
  美国国债是否有“坏债”到期不能偿还的风险? 不可能。
  
  虽然美国国债成为坏债“不?#19978;?#35937;?#20445;?#36130;长盖特纳还是威胁?#25285;?#22914;果国会不及时通过立法提高国债法定上限,美国到8月2?#31449;?#23558;不能支付到期的40亿债务,目前的欠债已突破了14.3万亿上限。
  
  那美国议会能不能及时达?#21830;?#39640;上限的妥协呢?一定会。目前的僵?#31181;?#26159;政治性博?#27169;?#20849;和党人希望造成压力来削减政府(主要是社会福利项目)的开支,避免“大政府-大税收”的恶性循环。但开支已付出、承诺已做出,兑付既成?#29575;担?#40501;鸟策略绝非理性,而毁约赖债的后果是谁也不能、也不想?#26800;?#30340;。况且1978年以来,国会为国债的上限松绑了51次,其间国债总额扩增了四倍多。
  
  在历史上,美国国债曾有过一次支付危机,那是1979年5月电脑系统出技术故障造成的。那次被迟付的不过1.2亿美元,市场短期利?#31034;?#39039;时上弹了60个基点,而联邦政府也被债券持有人告上了法庭。这个小小事故的教?#25285;?#22815;吓人。举债从本质来讲,融资的成本要尽量低。目前美国三个月短债回报率仅0.05%,如此?#32479;?#26412;就能融到资金的大好局面,政治家?#36884;?#27982;学家都明白,绝不能给它蒙上疑惑的阴影。
  
  一旦美国坏债,美元作为世界的储备货币、?#28006;?#25163;段和结算工具就大打折扣,其发行本币就能为自身各类亏空包括对外赤字来融资的特权会丧失,任何东西都无法弥补这种损失。美国实无需出此极端下策。购买美元国债用的是美国自己印制的美钞,就像财政部和美联储之间的“对倒”。但各国手中积存的庞大美元,不买美国国债又能干什么?“难道压在自?#19994;?#26517;头下面吗?”?#22836;?#29305;曾这样?#23454;馈?BR>  
  金融模型的基本参照假设,是美国国债的零风险。但这个零风险含义非常狭窄,仅指到期归还本金和利息而已。至于偿债所用的美元的购买力如?#21361;?#25237;资机会成本又怎样,没算在内,然而这正是所有投资行为应该关心的。半个世纪以来,美元国债年平均回报率是通货膨胀率加一个百分点,低得有点匪夷所思。即使如此,专家认为?#26448;?#20197;为继。考虑到这层,美元(长期)国债的通胀和利率风险其实相?#22791;擼?#36825;就是我们在上几篇讨论房地产时,认为投资股市和楼市能?#36141;?#36890;胀,而债券却不能的依据。目前美国的利率已低无可低,通?#40501;不?#27809;亮出牙齿来。按?#23637;?#23450;收益的债券回报的计算法则,投资美元国债,价格恐怕只有向下打折一条道,也就是资本金的亏损;即使你持有到期,十年或三十年后的一千美元又能值现在的几元?
  
  在即将来临的通胀时代,投资美国国债命运将如?#21361;?#25105;们拟结合QE3的可能性,作为下一个问题来讨论

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